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港股研报君2 个月前13.51k
业绩符合预期,18 年第三季度基数高

机构:兴业证券

评级:买入

目标价:13.0 港元

投资要点 

 业绩符合预期,18 年第三季度基数高:收入和利润均符合我们预期。分 季度看,18 年三季度因为安罗替尼新上市首个季度即贡献了非常靓丽的 增量收入和利润,高基数效应下 19 年三季度增速放缓符合逻辑。分板块 看,前三季度的业绩不乏亮点。在 4+7 首批实施两个季度后,肝病板块未 见明显下滑,Q2-Q3 同比增速分别为-0.5%及 0.7%,主要得益于甘平及甘 美二三季度增速提升,老产品焕发新机。另一个受影响的是镇痛板块,前 三季度增速分别为-29.1%、-18.6%、-8.6%,环比趋势向好的原因是新产 品帕瑞昔布钠放量及得百安贴剂快速增长迅速调整了板块产品结构。 

 谈判结果符合预期,医保打开产品市场空间 :公司利多卡因凝胶贴膏、 注射用雷替曲塞成功分别降价 77.6%及 55.0%获纳入医保,产品降价后纳 入医保大幅提升了患者的支付能力,有利于产品的上量。另外,公司管线 中有 10 个仿制药或类似物此次原研品种也进入医保,有利于之后产品上 市后快速切入市场。 

 后续集采边际影响递减,期待新品更快放量:关于网传第三轮集采的 35 个品种目录,公司涉及的已有一定销售的品种共 4 个,新上市品种 3 个。 按前三季度销售额计,前四者销售额共占比约为 2.2%,影响很小。后三 者目前销售额和份额仍较小,集采利大于弊,最终影响视中标情况而定。

 盈利预测和估值:我们认为新产品销售情况超预期,考虑到产品降价和纳 入医保,提升 19-21 年收入预测至 253.2、296.7、347.0 亿人民币,提升幅 度为 4.0%、5.3%、2.2%。降低归母利润预测至 30.8、38.0、46.3 亿人民 币,幅度为-3.3%、-2.6%、-4.1%,还原摊销后对应 19-21 年归母净利润为 35.0、42.2、50.5 亿人民币。维持目标价 13.0 港币,对应 19-20 年预测市 盈率分别为 47.9 倍与 38.8 倍,还原泰德无形资产摊销后为 42.1 倍和 34.9 倍,以还原摊销后核心利润计算,该目标价对应 19PEG=1.93, 20PEG=1.73。 相比可比的核心资产龙头公司还是有较高的性价比,维持买入评级。 

风险提示:在研产品上市进度不及预期;重点品种降幅超预期;竞争加剧。 

中国生物制药

格隆汇声明:上文所示作者或嘉宾的观点,都有独特立场,投资决策需建立在独立思考之上,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

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