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2019年7月CPI同比2.8%(前值2.7%),PPI同比-0.3%(前值0%),我们对此点评如下:

来源:兴证固收研究

投资要点

2019年7月CPI同比2.8%(前值2.7%),PPI同比-0.3%(前值0%),我们对此点评如下:

7月CPI同比上行0.1个百分点至2.8%,食品分项贡献上升,交通通信分项贡献下降,核心CPI较为稳定。

食品烟酒分项同比从6.1%进一步上行至6.7%,猪肉及其替代品、鲜菜价格同比上行是主要因素。①猪肉同比从6月的21.1%上行至7月的27%,环比为3.6%上升至7.8%。非洲猪瘟疫情导致的猪肉供给收缩是猪肉价格进一步上涨的主要原因。此外,由于猪肉价格持续上行,其替代品牛羊肉、蛋类等价格也出现了不同程度的超季节性上行。②鲜菜同比从6月的4.2%上行至5.2%,环比从6月的-9.7%反弹至2.6%,或是受夏季蔬菜季节性价格上涨的影响。需要注意的是,猪肉与鲜菜价格分项环比变化幅度与高频数据表现并不一致,可能是统计平滑和样本范围的差异所导致的。③鲜果同比从42.7%下行至39.1%,环比为-6.2%。夏季水果大范围上市后,前期水果供应不足问题得到缓解,价格水平随之下行。

7月油价上行带动交通通信分项环比从-0.7%上行至0.1%,但由于去年同期的较高基数,同比仍录得下行0.2个百分点至-2.1%。此外,核心CPI同比维持1.6%,指向剔除食品和能源价格的扰动后,需求端未呈现明显改善的迹象。往后看,随着季节性因素的消退以及去年同期基数的逐步抬升,CPI读数的最高点可能已经过去。

7月PPI同比下行0.3个百分点至-0.3%,环比跌幅从-0.3%小幅收窄至-0.2%,除了需求偏弱的影响以外,7月PPI读数受大宗商品价格扰动较为明显。具体来看,1)受国际铁矿石价格上行影响,7月黑色金属相关产业PPI环比上行。黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼及压延加工业环比分别上行0.9和1.9个百分点至4.6%和0.6%。2)由于7月国际油价上行,化工相关行业PPI环比跌幅收窄甚至转正。化学原料及化学制品制造业PPI环比从6月的-1.1%上行至-0.5%,化纤制造业PPI环比从-3.1%上行至0.3%。3)但是,石油开采和加工行业PPI环比跌幅加深,这与7月国际油价的表现并不一致。可能是由于定价机制的传导效率偏慢,历史经验来看,石油开采行业PPI环比拐点滞后国际油价环比拐点一个月左右。4)国内煤炭供给量增加+下游电厂煤炭库存有所堆积,7月煤炭开采和洗选业PPI环比从-0.1%下行至-1.5%。往后看,由于去年3季度PPI基数较高,叠加当前需求仍然偏弱,短期内PPI读数可能仍会承压。

基本面利好债市方向,估值回调仍然是参与窗口。7月PPI同比录得16年9月以来首次转负,且受制于偏弱的需求短期内PPI或仍将承压,这利好债市方向。需要注意的是,当前市场短期情绪面占主导,预期走在现实前面,后续的风险可能来自预期差缺口修复导致的估值波动,触发因素包括风险偏好的反复、央行宽松预期未兑现,基本面下行斜率偏慢。但整体来看,3季度基本面趋势仍在下行,社融接近顶部区域和通胀读数的回落,利空程度有限,并且去年基数的“不平整”可能阶段性看到数据回落较快,因此,估值回调仍然是参与窗口。与此同时,曲线维度来看,货币政策难以收紧,信用曲线上的骑乘机会仍然可取。

风险提示:基本面变化超预期;监管政策超预期

风险提示:基本面变化超预期;监管政策超预期

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