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沧海一土狗4 个月前28.86k
一直以来,欧洲和日本的经济都不太好,它们的央行把名义利率一降再降,甚至降低至负利率区间。

作者:沧海一土狗

一直以来,欧洲和日本的经济都不太好,它们的央行把名义利率一降再降,甚至降低至负利率区间。

图一:德国日本十年国债利率

这样的名义利率水平是反直觉的,很多人会奇怪:我借钱给国家,它怎么可以还倒过来收我的钱?我不买债券了,趴账行不行?不行,银行存款也实施负利率,在银行存钱,要给银行利息。

思来想去,还剩下一条路——持有现金。但是,这条路也很麻烦,钱屯在床底下容易被老鼠啃,更容易被贼惦记,而且,交易结算起来也很麻烦。最后,大家也只能闷头认了这个诡异的负利率。

事实上,负利率水平,并不违反经济学规律,只是大家不习惯罢了,毕竟我们在很长一段时间里,身处一个正利率的世界,尤其是在货币发明之后。

这篇文章我们打算用一个小模型来解释负利率的来源,以及欧日长期衰退的原因。

神龟岛的小故事

那么,到底是什么东西造就了负利率呢?现代经济系统太复杂了,如果我们直接在里面寻找原因,容易被误导。为了寻找这个问题的答案,一个好办法就是构作一个极简模型,从那里获得答案。

幸运的是,我那个喜欢训练学生经济学直觉的老师,曾经讲过一个用得上的小模型。在这里,我稍作修改,带大家做一个思想实验:

在一个封闭的小岛上,有100个人,他们不事生产,完全靠天上掉馅饼生活。每天天上会掉落1000个不能储存的馅饼,每个人获得10个,与此同时,每个人每天也需要吃10个馅饼。

于是,在这个岛上,供需平衡,生活美好,当然,故事很无聊。

为了让故事增加一点趣味性,我们需要放松一点点假设,增加一点点不确定性——假设馅饼的掉落是随机的,即每个人接到的馅饼可能是10个,0个和20个,它们各自的概率分别是20%,40%和40%。

假如每个人各顾各的,一些人会挨饿,一些人会有过剩的馅饼。最终会有40个人每人烂掉10个馅饼,也有40个人饿着肚子度过漫漫长夜。从这个角度看过去,这个小岛的潜在产出是1000个馅饼,实际消费了600个,有400个烂掉了。

于是,在这个小岛上,产生了一种对偶需求,获得20个馅饼的人有把馅饼储存到别人肚子里的需求,获得0个馅饼的人有从别人那里借10个馅饼吃的需求。所以,他们需要一个借贷市场,让馅饼多的人把馅饼借给馅饼少的人。

然而,这个市场是无法凭空存在的。这时候,我们再放松一点点假设,海边来了一只大海龟,他会跟大家签订一种契约(其实就是保险):每个人在丰年的时候有存10个馅饼的义务,同时获得在荒年收到5个馅饼的权利。尽管这个契约有些不平等,但是,大家还是有签订它的动机。这是因为,在不签订契约的情况下,每个人期望吃掉的馅饼数是6个(20%乘10+40%乘0+40%乘10),而在签订契约的情况下则是8个(20%乘10+40%乘5+40%乘10)。

最终,贪婪的大海龟吃掉了200个馅饼,但是,社会实际产出也提高到了800个馅饼。

社会契约的一般性质

在这个市场里,我们并没有发现以个人借贷形式存在的契约,而是发现了另外一种契约——保单。而且,这个保单的形式极其简洁:

事实上,这是一种变异形式的保单,每一期总有人出险——遭遇荒年,也总有人缴费——遇到丰年,而且,它是一个永续的合约。尽管它和我们现实中所碰到的保单有所差别,但丝毫不改变其本质——权利义务的交换

其实,借贷关系也是一种特殊的保单,交换的是两个时间点的权利和义务关系以未来某个节点付出现金流的义务,交换现在获得现金流的义务。权利和义务的比率就是利率。

一般来说,在现代社会里我们碰到的利率都是正的,比如,义务支付的是105,权利获得的是100,利率是5%;但是,在海龟契约里,则不然,义务支付的是10,权利获得的是5,利率是-50%。那么,人们为什么还愿意签署这样的保单呢?因为现实条件太恶劣,自己无法储存馅饼。

于是,用保单形式的契约,我们就甩开了借贷习惯给我们制造的一系列枷锁:

1、必须有货币;

2、必须有个明确形式的利率;

3、利率必须为正;

4、先有储蓄,后有借贷;

如果松开借贷习惯在我们脑子里设置的枷锁,我们对人类社会的组织形式就能理解得更通透:我们可以丢掉很多东西,不能丢掉的东西就剩了两个。一个是契约本身——权利和义务的交换。事实上,契约是一种关系,并不增加新的物体,这就好比,一男一女结婚了,多了一个丈夫,又多了一个妻子,但是,社会的人类总数并没有增加,他们只是多了一层身份。

另外一个不能丢掉的就是保证契约履行的机构或机制(神龟、神灵、政府),它们是在兜售一系列保单,让每个人可以利用整个社会让自己的财富实现时间和状态上的平滑。

负利率诞生的基础

清除掉思维上的枷锁之后,我们可以重新审视利率的问题——保单权利和义务的对比关系。在什么情况下会出现负利率呢?馅饼难以储存——现有的产出像夏天的冰块一样不断地缩水。

图二:资产无法储存世界的信用

由于在小岛上资产无法储存,在这个世界里,最好的办法是把东西都吃掉。

与此同时,神龟的作用也有些值得玩味,它和人群是对立统一的,一方面,神龟吃的越多人们消费得越少,另一方面,如果没有,人们也无法有效的组织起来。

进一步放松假设接近现实

这时候,有人会说,诚然这个世界的利率是负的,但是,现实世界与这个世界不同——在现实世界里,生产资料是可以存储的。所以,这个故事对解释负利率没有什么帮助。

的确,馅饼无法储存是一个极其强烈的假设,但是,在现实中,我们还是能找得到它的对照物的——人类的劳动。人类的劳动是一个流量——上天所赐,无法储存。为了更加接近现实,我们只需要进一步放松假设,在模型中加入一些可以贮存甚至增值的生产资料。

图三:社会契约对生产的组织

由于劳动力无法储存,每个人无所事事一天,只能会把它们浪费掉,所以,他的基准赔率十分低。此外,它的数量又是极其庞大的。

在整个社会缔结契约之后,整个状况得以改变,劳动力获得的赔率提升,其他要素的赔率也会获得一定程度的提升,最终,大家的情况会变化。

于是,我们可以获得一条签订一系列社会契约之后的要素赔率线

这个线是一系列要素缔结合约的结合,按照赔率的情况,由低到高排列。红色区域所对应的要素类似于劳动,他们储存困难,最后获得的赔率最低;然后,逐渐提高,绿色区域对应的要素类似于技术、重要的实物资本,他们储存方便,甚至会增值,最后获得的赔率最高。

我们把零赔率线左右的合约分别进行加总,会计算出两个面积,红色区域面积和绿色区域面积。当经济状态较好的情况下,绿色面积大于红色面积,经济维持正的利率;当经济状态不好的情况时,红色面积大于绿色面积,经济维持负的利率。

于是,我们就得到了更加接近现实的一个框架:

1、各种要素必须结合,否则,经济大萧条;

2、利率即跨期赔率;

3、经济好,赔率高;经济差,赔率低;

好在,这些都比较符合直觉(ps:在局部均衡的讨论中,需要时时刻刻检查新加入的假设有没有把结论扭曲到不符合事实)。

我们所熟悉的衰退

那么,这个框架有什么用呢?通过变幻要素赔率线,我们可以区分两类衰退。一类衰退是曲线旋转式的衰退,另一类是曲线平移式的衰退。

图四:两种不同形式的衰退

首先,我们先讨论第一类衰退。什么因素会使得要素赔率线顺时针旋转呢?技术进步停滞,生产率提升减速。这种全要素生产率的下降会导致绿色区域减少,红色区域扩大,最后,赔率会降低。

这个过程主要驱动因素是技术和资本(绿色区域),劳动力反过来适应这种变化。在这种情况下,劳动力需要重新签订赔率更低的合约来适应这个变化。但是,这个过程不是一蹴而就的,于是,就会有大量的失业。

由于我们的技术进步路径很曲折,所以,这种衰退出现得很频繁,持续的也比较短暂。在这种衰退里,失业增加,产出减少,利率降低。

不太常见的衰退

接下来,我们讨论第二类衰退,什么因素会使得要素赔率线向左移动呢?大量劳动力退出市场,背后诱因多种多样,既可以是老龄化,也可以是技术进步被动地淘汰劳动者,更可以是福利太好了,劳动者变懒。这会导致红色区域和绿色区域的面积同时减少,但是,红色区域减少得更慢(可以用斜线辅助线判断),最后,赔率降低。

由于这个过程的主要推动因素是劳动力的供给端红色区域),缓慢而持续,我们会看到一个很奇葩的现象,经济低增长,低失业率,利率降低。

当然,历史上,我们也看到过相反的移动,婴儿潮带来的人口红利,最后,经济增长,低失业率,利率提高(ps:以参考刘易斯拐点的相关文章)。

由于这种衰退跟人口周期相关,所以,他出现的频率比较低,持续的时间也比较长。

欧日的两难抉择

如果两种衰退会叠加,会造成一个极度悲惨的时间,低增长,高失业,负利率。而且,对于第二类衰退,需求端的政策注定是失效的,因为劳动力是消失了,而不是,暂时退出市场。

当下的日本,欧洲正处于第二类衰退中,它们的人口,制度,文化等因素,让劳动力参与率降低或者劳动时长变少。从而形成了人口周期的一个大谷底。他们很难爬出这个大沟,因为负面的经济状况,以及高昂的房价,都会降低人口增长率。

图五:日本劳动力增速和失业情况

在这样的局面下,政府会面临两难选择——一个选择是拥抱海外市场或增加移民填补劳动力,但是,这样选择的代价是它会激怒国内已经过得很不如意的劳动者们,因为新来的人会抢他们的工作。可是,如果不吸收更多的人口红利(还有工程师红利之类的叫法),经济会在很长的时间内处于萧条的状态。所以,他们得小心翼翼的在中间走钢丝绳。

当然,最好的情况是,来一波比较大的技术革命,把绿色区域扩张的足够大。它一方面会把经济拉出衰退,另一方面会刺激人口的再增长。不幸的是,这种级别的技术革命真的是可遇不可求。

人才是一切的根本,技术革命只是上帝的赏赐。

结束语

综上所述,我们就可以看到,全球似乎正在以跌跌撞撞的步伐迈入第二类衰退,这种衰退持续的时间会极其漫长,因为人口周期是他的驱动力。大家八仙过海各显神通,有的对邻居大打出手,有的拼命降息,有的大搞赤字。

如果这只是一轮小的技术周期调整所造成的衰退,总需求管理是好用的;不幸的是,这是人力资本周期造成的衰退,总需求管理毫无意义,它只会加剧整个系统的失衡。

所以,解决好民生问题(房价、医疗、教育和贫富差距),才是解决这类问题的根本。他们过得是否幸福,直接决定了人力资本再生产的情况。如果一个国家无法这个问题,它最终将滑向更加深的深渊。

为了解决好这个问题,他们可能需要在以下几个方面着手:

1、房价、医疗和教育;

2、补贴生育;

3、解决好贫富差距问题;

4、平衡好贸易和移民问题。

小毛驴都没有了,再多的胡萝卜也没有什么作用了。

——土狗按

最后,后排响起了一个不和谐的声音,你说的都对,那么,请问钱从哪里来?额,你去问问海龟,能不能吐你点?

中国经济

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